撰稿 | 公司研究员 Blair
煤炭检测这一细分赛道，跑出了一匹“黑马”。
3月16日，三德科技（300515.SZ）披露投资者关系活动记录，这家深耕煤质分析仪器30余年的企业，用一份2025年成绩单向市场展示了其转型的成效：营收6.6亿元，同比增长14.44%；净利润1.83亿元，同比增长27.98%。
细究其业务结构的变化，我们会发现这家公司正在悄然完成一场“身份转换”——从传统分析仪器供应商，向无人化智能装备系统方案商的跨越。
调研信息显示，公司无人化智能装备产品线年度新签订单创下历史新高，且该产品线毛利率同比提升。更值得玩味的是，其订单、营收等经营指标已先后超过分析仪器，成为名副其实的“第二增长曲线”。
问题是，这条新曲线能画多长？
01“双碳”背景下的逆向突围
在全球“减煤”呼声此起彼伏的当下，三德科技的业绩增长显得有些“逆势”。
但仔细推敲，逻辑并不复杂。中国是全球最大的煤炭生产和消费国，这一能源结构短期内难以根本改变。而在“双碳”目标下，煤炭的高效清洁利用反而成为刚性需求——发热量、工业分析成分、元素含量等质量指标，正是减耗增效的基础参数。
换言之，不是不用煤，而是要用得精、用得省。
三德科技的产品恰好卡位这一痛点。其无人化智能装备并非简单的“机器换人”，而是通过智能化手段提升煤炭检测的精准度和效率，为火电、冶金、化工等行业的燃料定价、生产运行提供数据支撑。
调研中有一个细节值得注意：公司无人化智能装备毛利率同比提升。 这在当前制造业普遍面临成本压力的背景下，显得尤为难得。毛利率的提升往往意味着产品技术壁垒的加固，或是规模效应的显现。无论是哪种，都指向同一个结论——公司在细分领域的护城河正在加深。
02“第二曲线”的空间有多大？
截至3月18日收盘，三德科技总市值约40亿元。在A股市场，这属于典型的“小而美”标的。
但投资者关心的是，这条第二曲线的市场空间究竟有多大？
对此，公司的回应颇为坦诚：“目前缺乏权威的公开数据。” 这句话的潜台词是，公司所处的细分市场足够“细”，以至于没有现成的行业统计数据。
不过，公司也给出了一些参照维度：通常每个煤电企业至少会配备一套无人化智能装备；机组容量与检测样品量正相关，但配置更受燃煤来源复杂性、入厂形式、现场物理条件、内部管理要求等因素影响。
这意味着，这是一个需要“一客一策”的定制化市场，而非标准化产品的简单复制。 这种业务模式的优点是客户粘性强、竞争壁垒高；缺点是扩张速度受限，难以实现爆发式增长。
对于投资者而言，需要平衡的是：公司在该细分市场的龙头地位和较高毛利率，与市场空间的天花板之间，孰轻孰重？
03海外故事与跨界野心
调研中，有两个方向透露出公司的未来图景。
一是海外市场。目前公司海外业务主要为分析仪器，智能装备产品出海条件尚未完全成熟。但公司明确表示，将“积极主动探索智能装备出海的可能性”。中国作为全球最大的煤炭检测智能装备应用场景，积累的经验和技术或将成为出海的“跳板”。
二是非煤领域。公司在焦炭、生物质、固危废、水泥黑生料等领域的检测应用已有成熟案例，无人化智能装备在固危废领域已实现订单。从“煤”到“非煤”的横向拓展，正在打开新的想象空间。
这两条路径，一条是地域的扩张，一条是应用场景的延伸，共同指向同一个目标——打破细分市场的规模天花板。
04资本运作的“留白”
调研中还有一个细节值得玩味：在回答关于资本运作的问题时，公司明确“暂无再融资需求亦无投资并购的计划”。
这在当前A股上市公司热衷再融资、并购重组的氛围中，显得有些“另类”。但结合其财务状况或许不难理解——2025年净利润1.83亿元，同比增长近28%，经营活动现金流状况良好，内生增长足以支撑现有业务发展。
不过，公司也留了“后手”：已完成回购的股权拟用于员工股权激励及（或）持股计划。2018年和2020年两次股权激励均已解除限售，达到预期效果。用激励机制留住人才，为“第二曲线”的持续增长储备弹药，这或许是比短期并购更务实的选择。
在调研记录的最后，有这样一句话耐人寻味：“公司将积极主动探索智能装备出海的可能性，并为此做相应准备。”
30年专注一个细分领域，三德科技用“仪器+自动化”的双轮驱动，在煤质检测这个“冷门”赛道构筑了自己的护城河。当第二曲线已然成形，第三、第四条曲线能否如期而至？对于这家低调的细分龙头，市场的耐心和期待或许才刚刚开始。
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